4 Fragen an Daniel Rauch

Nach den Jahren der Great Inflation, die in den 60ern des vorigen Jahrhunderts begann und Mitte der 80er Jahre von der Great Moderation abgelöst wurde, befinden wir uns seit 2020 in einem Kapitalmarktregime, welches wir die Great Transformation nennen. Gekennzeichnet wird dieses neue Anlageumfeld von mehr Wachstum, einer höheren Inflation, gestiegenen sowohl Nominal- als auch Realrenditen und erhöhter Volatilität. Insofern bedeutet dies zu einem großen Teil die Umkehr der Great Moderation.

Aus Investorensicht rückt damit wieder die Anlage in Rentenpapieren in den Fokus. Die Zeiten von sogar negativen Renditen bei Anleihen liegt hinter uns und wird unserer Meinung nach auch nicht wieder so schnell zurückkommen. Es stellt sich daher nun die Herausforderung, die jeweiligen Anlageklassen wie beispielsweise Staatsanleihen, Covered Bonds und Unternehmensanleihen sinnvoll zu kombinieren. Wir erwarten eine erhöhte Volatilität, d.h. die taktischen Gewichtungen sind essentiell. Für das erste Halbjahr 2024 sahen wir, dass insbesondere die risikoreicheren Segmente von Einengungen der Risikoaufschläge profitierten. Wir konzentrieren uns aktuell auf den konservativeren Bereich, sprich insbesondere auf Covered Bonds sowie Investment-Grade-Unternehmensanleihen.

Covered Bonds erleben eine Renaissance: nicht nur kommen klassische Anleger zurück, die sich während der Niedrigstzinsphase aus dem Segment verabschiedet hatten, es kommen auch neue Investoren hinzu. Diese wurden insbesondere von den im Relative-Value-Vergleich attraktiven Risikoaufschlägen angelockt. Die Nachfrageseite zeigt sich also durchaus stark und traf auf ein, auch im historischen Vergleich, hohes Angebot. Waren im Januar bis Mitte Februar die Neuemissionsprämien noch als interessant zu bezeichnen, so hat seitdem insbesondere die anziehende Stärke der Nachfrage dazu geführt, dass die Emittenten ihre neuen Bonds teilweise sogar unter ihren Sekundärkurven platzieren konnten. Zu Beginn des Sommers hat der Markt erfreulicherweise ein neues, ausgewogeneres Emissionslevel gefunden.

Die Marktteilnehmer schauen unserer Meinung nach gespannt auf den Start des Primärmarktes nach der Sommerpause. Einerseits sind viele Emittenten in ihren Fundingplänen bereits deutlich fortgeschritten, andererseits steht u.a. mit der US-amerikanischen Präsidentschaftswahl ein hohes Eventrisiko vor uns. Es bleibt daher zu beobachten, inwieweit ein Prefunding für 2025 deutlicher als üblich vorgezogen wird oder ob sich die Emittenten eher zurückhalten, da die Einlagenstärke und das bisher emittierte Volumen scheinbar ausreichend Zeit geben, sollte sich die Stabilität der Risikoaufschläge wieder verringern.

Wir erwarten derzeit noch jeweils zwei Zinssenkungen sowohl dies- als auch jenseits des Atlantiks bis Jahresende 2024. Damit stehen wir allerdings nicht alleine da, der Markt preist aktuell ziemlich genau die gleiche Erwartungshaltung ein.