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Marktcharts

Covered Bond Spreads in Frankreich – auf dem Weg zu italienischen Verhältnissen?

Lukas Kühne

Lukas Kühne

Nord/LB

In den letzten Monaten haben sich die Spreads französischer Covered Bonds gegenüber deutschen Pfandbriefen deutlich ausgeweitet.

Diese Entwicklung ist über alle Laufzeitsegmente zu beobachten, fällt aber in den mittleren Laufzeitsegmenten der fünf- und siebenjährigen Covered Bonds dezent stärker aus. Während die Tiefstände in der Spreaddifferenz im Februar 2024 auf gestiegene Risikoprämien einzelner deutscher Pfandbriefemittenten mit höheren CRE-Exposures zurückzuführen waren, wird die Entwicklung am aktuellen Rand von der angespannten haushaltspolitischen Situation in Frankreich und der damit verbundenen Ausweitung der OAT Spreads dominiert.

 

Für die Ratingexperten von Fitch waren der prognostizierte Anstieg der Staatsverschuldung in den kommenden Jahren und die fragmentierte politische Landschaft zwei ausschlaggebende Aspekte, um den Ausblick des Sovereign Ratings Frankreichs im Oktober 2024 von „Stable“ auf „Negative“ zu setzen. Die Ratingeinstufung (AA-) wurde dabei nicht angetastet. In dieser Gemengelage haben die OAT Spreads spürbar ausgeweitet und notieren am aktuellen Rand rund 40 Basispunkte höher als noch zum Ende des Jahres 2023. Dem angespannten Sentiment entsprechend stiegen die Spreads französischer Covered Bonds stärker an als die ihrer deutschen Peers. Im Vergleich zu den Sovereigns präsentieren sich die französischen Covered Bonds aber robuster, sodass im längeren Laufzeitbereich (10y generic) die „Gedeckten“ innerhalb der „Govies“ notieren.

Im Vergleich zu deutschen Pfandbriefen weisen französische Covered Bonds aktuell einen Pick-up von rund drei Basispunkten im Laufzeitsegment bis drei Jahre und bis zu 14 Basispunkten bei siebenjährigen Covered Bonds aus. Diese Entwicklung sehen wir als eher Sentiment getrieben an, da aus fundamentaler Perspektive Kriterien wie Kreditqualität und Überdeckungsquoten französischer Covered Bonds keine Veränderungen erfahren haben. Tatsächlich erwarten wir für beide Märkte noch ein dezentes Spreadwidening bis zum Ende des Jahres. Dieses sollte in den längeren Laufzeitsegmenten stärker ausfallen als in den kürzeren. Die Spreaddifferenz zwischen deutschen Pfandbriefen und französischen Covered Bonds sollte unserer Ansicht nach schon fast ihren Höchststand erreicht haben, sodass wir nicht mit einem weiteren auseinanderdriften der Spreadniveaus rechnen. Unter Relative Value-Gesichtspunkten haben in dieser Gemengelage französische Covered Bonds aktuell in einigen Laufzeitsegmenten gegenüber Sovereign Bonds des französischen Staats deutlich an Attraktivität eingebüßt bzw. erscheinen vielen Investoren als zu teuer. Nach unserem Dafürhalten sind einige dieser relativen Spreadbetrachtungen eher vorübergehender Natur. Insbesondere die Beobachtung, dass französische Staatsanleihen in einigen Laufzeitbändern oberhalb von Covered Bonds handeln, dürfte sich langfristig nicht verfestigen. Entsprechend erwarten wir keine italienischen Verhältnisse für französische Covered Bonds.